建筑陶瓷高端品牌,工程经销同步发力
   
公司是国内建筑瓷砖行业高端品牌,跻身行业一流品牌梯队。产品创新力强,旗下拥有两大差异化定位品牌,辨识度高。国内独家拥有陶瓷薄板量产能力,符合产业发展方向,未来也有望继续发扬陶瓷薄型化的技术特长。公司上市前业绩保持高速增长,工程、经销渠道并重,2016年工程市场实现大踏步跨越,成为地产开发商主流供应商,工程渠道优势显著,收入规模、增速超越主要竞争对手欧神诺、东鹏。作为瓷砖行业优质品牌,公司未来有望受益行业集中度提升,首次覆盖给予“买入”评级。
   
瓷砖大行业小公司,未来集中度有望提高
   
统计局数据,2016年规模以上瓷砖企业总收入达到5216亿元,区域品牌占据行业主导,行业龙头公司占市场比重较小,市场集中度较低。根据Wind数据,目前已上市、拟上市的瓷砖公司中,收入规模最高的是东鹏控股,2016年收入达到52.3亿元。我们认为未来瓷砖行业将受到产业、环保、精装房等政策推动,集中度有望显著提升。传统陶瓷产业高耗能、高污染,产能过剩,是监管严控的对象。国家产业政策推动行业向大产线、低排放、产品轻薄化方向发展,小产能淘汰出局,下游精装房大趋势为行业内的品牌企业创造发展的新机遇。
   
陶瓷薄板领导品牌,创新产品培育品牌力增强
   
公司是陶瓷薄板的引领者,国内独家拥有陶瓷薄板量产化的能力。公司推动陶瓷薄板国家标准实施,为陶瓷薄板大规模应用铺平道路,占据行业制高点。尽管目前陶瓷薄板/薄砖产品在公司总收入中占比较少,但是我们认为陶瓷薄板符合产业化的大趋势,同时能让公司在进入门槛低、同质化严重的陶瓷行业,与竞争对手拉开品牌定位差异,强化品牌辨识度。
   
工程业务放量,与大客户共同成长
   
公司与万科、恒大、碧桂园、保利、中海等大地产商客户保持紧密的合作关系。受益精装房占比的提升以及地产大客户集中度提高,公司近几年工程业务开拓顺利,根据公司招股书披露,2016年公司工程收入12.2亿元(YoY+56%),超过竞争对手欧神诺10.3亿元(YoY +6%)、东鹏9.9亿元(YoY+ 10%),在工程市场获得客户较高的认可。
   
首次覆盖给予“买入”评级
   
公司是国内建筑陶瓷领域的创新者和新产品市场的引领者,工程市场取得不俗的成绩,未来有望受益于建筑陶瓷市场集中度提高。我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.0/4.1/5.4亿元,YoY +29%/37%/31%,可比公司2018一致预期PE平均值为23.36X,参考平均估值水平我们认可公司18年合理PE估值区间23-24X,对应的合理价格区间59.8~62.4元,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:地产数据不达标、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。