精装时代到来,瓷砖数千亿赛道迎巨变。目前我国瓷砖行业规模约5000亿元,空间广阔但集中度太低,六家上市头部企业市场份额合计仅2.3%。由于精装房比例大幅提升以及旧改启动,B端工装入口的流量迅速增长,行业竞争维度迎来巨变,头部建陶企业有望迅速借助B端集采实现放量,而相对C端更加大量和标准化的B端集采也将使得头部企业形成规模优势,从而显著降低单位成本,“先吃螃蟹”的将碾压对手。
   
工程发力零售稳健,公司成长或迎拐点。蒙娜丽莎是国内建陶第一梯队知名品牌,过去以经销零售模式为主,公司2019年加大地产战略客户拓展力度,同时配合在广西预计新建8800万平智能建陶产能基地,B端红利预计2020年起逐渐释放,业绩增速有望迎来拐点。同时,公司深化渠道下沉策略,加大对经销商的拓展与扶持,目前拥有超3000家销售网点。
   
估值处于历史底部,安全边际高。公司目前股价对应我们2019/2020年盈利预测仅10.3/7.9倍市盈率,处于历史底部,考虑到公司未来3-5年潜在的业绩加速增长,我们认为公司目前已经具有较高的安全边际。
   
投资建议。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,同比增长21.1%/30.3%/36.4%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价15.44元,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示:地产调控严于预期致公司销量不及预期,公司产能投放慢于预期致销量、成本下降不及预期,目前客户集中度高致使如大客户流失对公司影响较大,系统性风险。